Какие документы необходимо подать в SEC для проведения «прозрачного» ICO и что такое SAFT

Тогда как в большинстве стран юридический статус криптовалют пока не определен, в США уже установили, что «новая экономика» должна считаться с основами основ, а именно с законом о ценных бумагах, который был принят Конгрессом США в 1933 году, во время Великой депрессии. На следующий год была сформирована Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), которая сегодня, помимо традиционных рынков, распространяет свой контроль и на крипто-индустрию.

Это касается (почти) всех

Токены, предлагаемые в ходе ICO, могут представлять собой токены полезности (utility-токены) или ценные бумаги (security-токены). Utility-токенами являются внутренние токены платформы — те, которые можно использовать для оплаты услуг, предоставляемых конкретной платформой, и которые не обеспечивают держателю пассивный доход — то есть не приносят прибыль просто от того, что он ими владеет. Действие закона о ценных бумагах на них не распространяется. Однако токенов, которые строго соответствуют этому определению и не выходят за его рамки, крайне мало: по мнению бывшего председателя Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) Гари Дженслера, даже эфир и риппл могут рассматриваться как ценные бумаги. В марте председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Джей Клейтон также заявил, что многие токены, на которые уже обращала внимание комиссия, являются ценными бумагами: «Они предлагают материальную заинтересованность в проекте, при которой покупатель ICO-токена — называете ли вы это токеном или ценной бумагой — по сути говорит: “Я инвестирую в обмен на обещание будущего дохода”».

5 апреля, выступая перед студентами Принстонского университета, Клейтон вновь подчеркнул, что одним из спорных аспектов ICO является попытка классифицировать токены как «токены полезности», однако если стартап «предлагает то, что зависит от усилий других, этот продукт должен регулироваться по аналогии с ценными бумагами», — сказал Клейтон. Для объяснения различий он использовал аналогию с услугами прачечной: «Если у меня есть токен для стирки, чтобы стирать свою одежду в прачечной, — это не ценная бумага. Но если у меня набор из 10 токенов для стирки, в то время как разрабатываются прачечные, и я могу использовать свои токены в будущем, и я приобретаю их, потому что смогу продать их студентам, которые поступят в следующем году, тогда это ценная бумага».

Ранее, в «Заявлении о криптовалютах и ICO», опубликованном на официальном сайте SEC, Клейтон отметил: «Определенные участники рынка при проведении ICO стремятся выделить харатеристики полезности своих токенов, пытаясь подчеркнуть, что предлагаемые ими токены или монеты не являются ценными бумагами. Многие подобные утверждения склонны превозносить форму над содержанием. Просто назвать токен “utility-токеном” или заложить в него определенную полезность не достаточно, чтобы он перестал быть ценной бумагой. Токены и предложения, которые включают… потенциал прибыли за счет усилий других, продолжают содержать признаки ценных бумаг согласно закону США».

«Торжественный день», когда SEC «вступила в крипто-пространство» — так описалего основатель Bitcoin Black Friday Джон Холмквист — состоялся 25 июля 2017 года, когда SEC опубликовала отчет о расследовании взлома децентрализованного фонда The DAO и признала токены DAO ценными бумагами. «Отчет подтверждает, что эмитенты ценных бумаг, созданных на блокчейне, обязаны регистрировать предложения и продажи таких ценных бумаг, кроме случаев, на которые распространяются действующие освобождения от регистрации… Включает ли отдельная инвестиционная сделка продажу ценных бумаг… зависит от конкретных фактов и обстоятельств, в том числе от экономических характеристик сделки», — говорится на официальном сайте SEC.

«Конкретные факты и обстоятельства», определяющие, включает ли сделка продажу ценных бумаг, в американской правовой практике устанавливаются по результатам так называемого теста Howey, который был введен Верховным судом США в ходе прецедентного судебного процесса по делу SEC — Howey в 1946 году. Флоридская ферма Howey Co., занимавшаяся выращиванием цитрусовых, решила сдать в аренду половину своих земельных участков для «финансирования дополнительного развития». Таким образом, покупатели, «не имеющие знаний, навыков и оборудования, необходимых для выращивания цитрусовых», становились номинальными землевладельцами. Подписывая договор на оказание услуг сроком на десять лет и «ожидая, что они получат прибыль исключительно стараниями профессиональных земледельцев», покупатели цитрусовых акров оказались на серой территории инвестиционных контрактов. Согласно принятому тогда тесту Howey, решающим критерием для определения инвестиционного договора стало наличие факта «инвестирования в общее предприятие, при котором доход обеспечивается исключительно усилиями других». То есть сделка включает ценные бумаги, если ее ценность для одной стороны зависит от работы другой, или, иначе говоря, если инвестор имеет «пассивный интерес».

В 2016 году в официальном блоге криптовалютная биржа Coinbase представила документ под названием «Закон о ценных бумагах в отношении токенов на блокчейне», составленный совместно с Coin Center, Union Square Ventures и Consensys. Тест, адаптированный под предложение токенов, включает три ключевых пункта — «инвестирование средств», «общее предприятие» и «ожидание прибыли» — каждый из которых имеет несколько характеристик. За соответствие указанным характеристикам начисляются баллы, и чем больше набрано баллов (то есть чем выше вероятность того, что для токена выполняются все три элемента), тем больше токен соответствует определению ценной бумаги. Составленный Coinbase документ может служить руководством по созданию токенов, которые не будут являться ценными бумагами и могут рассматриваться как простой договор, идентичный договору франшизы. В этом случае держатель токена обладает правом «вносить вклад в проект», а не просто имеет «пассивный инвестиционный интерес». К конкретным правам, которые могут быть закреплены за токеном, чтобы он не подпадал под определение ценных бумаг, относятся «право на программирование, разработку или создание наборов функций для системы», «право подключаться к системе или предоставлять лицензию на систему», «право на использование системы или результатов ее работы», «право продавать продукты, созданные системой» и «право голосовать по вопросам расширения или сокращения характеристик и функционала системы».

Бывший директор по развитию в Facebook и Snapchat, а ныне управляющий партнер Full Tilt Capital Энтони Помплиано назвал security-токены «программируемым правом собственности» (по аналогии с биткоином, который называют «программируемыми деньгами»). В составленном им «официальном гиде по токенизированным ценным бумагам» security-токены определяются как «цифровые активы, подчиняющиеся федеральным законам о ценных бумагах, нечто среднее между токенами и традиционными финансовыми продуктами». По мнению Помплиано, это «новая технология, которая улучшает старые вещи». В качестве одного из главных преимуществ security-токенов по сравнению с традиционными финансовыми продуктами он называет устранение посредничества в лице банков, что обеспечивает снижение комиссий, более быстрое заключение сделок, развитие свободного рынка, снижение манипуляций со стороны финансовых институтов и рост базы инвесторов. Тогда как на традиционном рынке инвестору из Азии трудно вложиться в частные американские компании или недвижимость, то на рынке security-токенов владелец активов может заключать сделки с кем угодно всего лишь при наличии интернета. Расширение базы инвесторов, по мнению Помплиано, обеспечит здоровую конкуренцию и долгосрочную чистую прибыль для финансовых рынков. «Security-токены подчиняются закону о ценных бумагах по определению. При правильном оформлении security-токены не обходят законы и регуляции, а устраняют необходимость в финансовых институтах и посредниках», — отмечаетПомплиано.

Если ваш токен — ценная бумага

На данный момент SEC не имеет свода законов, который регулирует именно крипто-токены — предписания SEC касаются ценных бумаг в целом, и токены, которые являются ценными бумагами, должны соответствовать законам для традиционных ценных бумаг. Согласно секции 5 Закона о ценных бумагах 1933 года, все предложения и продажи ценных бумаг должны быть зарегистрированы в SEC. Подать заявку на регистрацию публичного предложения нужно до размещения ценных бумаг, причем проводить размещение можно только после того, как SEC подтвердит, что заявка на регистрацию действительна.

Регистрационная заявка состоит из двух частей: проспекта и дополнительной информации. Проспект представляет собой документ со сведениями о публичном предложении, который должен быть направлен потенциальным инвесторам. В нем компания обязана четко описать важную информацию о своей деятельности и ее результатах, финансовом состоянии, факторах риска и управлении, а также предоставить аудированные финансовые отчеты. К дополнительной информации относятся те сведения, которые компания не обязана разглашать инвесторам, но должна предоставить в SEC.

Основной формой для регистрационных заявлений является форма S-1. Она может использоваться любой компанией, которая хочет подготовить регистрационное заявление. В положении S-K указано, какая информация должна быть предоставлена в рамках нефинансовой отчетности, а положение S-Xрегламентирует процесс подготовки финансовой отчетности. Также, помимо информации, требуемой формой S-1, компания обязана предоставить все данные, которые могут быть необходимы, чтобы ее заявления не оказались вводящими в заблуждение. Мелкие компании с public float (доля акций, которые держат «простые» инвесторы — то есть не руководство, не инсайдеры и не акционеры, имеющие более 5% акций компании) менее $75 миллионов или годовым доходом менее $50 миллионов, а также развивающиеся компании могут пройти упрощенный процесс отчетности согласно статье 8 положения S-X и секции 2(a)(19)Закона о ценных бумагах соответственно.

Регистрационные заявления и другие отчеты должны быть поданы в SEC через систему EDGAR (Система электронного сбора, анализа и извлечения данных). Чтобы войти в систему, компания должна иметь собственный идентификационный номер заявителя — центральный индексный ключ (CIK) — и установить коды доступа (по принципу паролей). Для их получения необходимо предоставить в SEC базовую информацию о компании на странице управления данными заявителя (Filer Management page), а также подать копию нотариально заверенного бумажного документа с идентификационными данными (то есть распечатать форму ID, заполнить ее и нотариально заверить). Заверенный документ нужно отсканировать и при электронной подаче формы ID прикрепить в качестве PDF-файла. Имея на руках номер CIK и коды доступа к EDGAR, компания может войти в систему EDGAR и подать заявку в SEC. После предоставления документов любой пользователь, вошедший в систему, будет видеть поданную компанией информацию. Данные первоначальной регистрации и данные о предложениях, проведенных в течение года с того момента, как компания вошла в систему публичной отчетности, могут быть предоставлены на конфиденциальной основе.

Адам Геринг, сооснователь венчурной компании Coinz Capital, отмечает, что стоимость создания проспекта и регистрации материалов в совокупности с обязательствами по текущей отчетности крайне затратны, так что компания, официально регистрирующая предложение ценных бумаг, как правило, затем выходит на вторичный биржевой рынок — к примеру, NYSE или NASDAQ — в противном случае стоимость регистрации может превышать связанные с ней положительные аспекты. При этом Геринг видит «огромное преимущество регистрации публичного предложения в том, что оно позволяет токену свободно торговаться на вторичном рынке США между обычными американскими инвесторами».

Ваш токен все еще ценная бумага, но...

В ряде случаев компания может воспользоваться правом на освобождение от регистрации, если ее предложение удовлетворяет требованиям одной из соответствующих регуляций. При этом компания обязана подать в SEC документы на освобождение от регистрации и строго соответствовать всем условиям и требованиям к раскрытию информации, которые предусматриваются этим освобождением. Основные регуляции, позволяющие избежать обязательной регистрации и хорошо применимые к security-токенам, обозначены в положении D, положении A+, положении S и положении CF.

Наиболее распространенное исключение, разрешающее не регистрировать токен, обеспечивается правилом 506 положения D. Инвесторы подобного предложения приобретают ценные бумаги, ограниченные в обороте, что означает, что ценные бумаги не могут быть проданы в течение шести месяцев или года с момента приобретения без их предварительной регистрации.

Правило 506(b) положения D позволяет проводить приватные размещения и не накладывает ограничений на максимальный объем привлеченных средств. Оно широко используется стартапами, которые продают акции аккредитованным «ангельским» инвесторам и венчурным фондам. Компания может продать ценные бумаги неограниченному количеству аккредитованных инвесторов и не более чем 35 неаккредитованным.

Как указано в инвесторском бюллетене SEC, аккредитованным инвестором считается лицо, доход которого в течение последних двух лет составлял более $200,000 в год (или $300,000 в год вместе с супругом или супругой) и которое разумно полагает, что его доход за текущий год останется на том же уровне. Второй случай, при котором инвестор может получить статус аккредитованного, касается стоимости его чистых активов (или чистых активов совместно с супругом или супругой): этот показатель должен превышать $1 миллион (без учета стоимости основного места проживания).

Обязательные требования к размещению в рамках правила 506(b):

Не продвигать и не рекламировать продажу ценных бумаг;

Предоставлять неаккредитованным инвесторам документы, раскрывающие информацию о предложении (вся информация, которую компания раскрывает для аккредитованных инвесторов, должна быть также раскрыта и для неаккредитованных) и финансовую отчетность согласно общим требованиям правила 506 к финансовой отчетности.

Правило 506(b) позволяет оценить соответствие предложения секции 4(a)(2) Закона о ценных бумагах 1933 года, которая освобождает от регистрации сделки, если эмитент не проводит публичное предложение.

Отличие правила 506©️ положения D заключается в том, что оно разрешает публично рекламировать предложение. Однако в этом случае неаккредитованные инвесторы к участию не допускаются.

Правило 504 положения D освобождает от обязательной регистрации ограниченные предложения, не превышающие $5 миллионов (которые могут быть привлечены в течение 12 месяцев). К участию также допускаются неаккредитованные инвесторы. Правило обрело популярность после поправки, внесенной в 2016 году и увеличившей максимальный объем привлеченных инвестиций с $1 миллиона до $5 миллионов. Согласно общему правилу, рекламирование предложения в рамках данной регуляции запрещено, а перепродажа ценных бумаг невозможна в течение 6−12 месяцев. Однако данным исключением не могут воспользоваться подотчетные компании, подчиняющиеся Закону о торговле ценными бумагами, инвестиционные компании, а также компании, у которых нет конкретного бизнес-плана или если их бизнес-план предполагает слияние или приобретение неназванной компании или компаний.

Компании, соответствующие требованиям положения D, не обязаны регистрировать предложение ценных бумаг в SEC, но обязаны уведомить комиссию о проведении предложения, подав заявку по форме D. Заявка должна быть подана в электронной форме в течение 15 дней с момента заключения первой сделки в рамках размещения (датой первой сделки считается день, когда первый инвестор приобрел акции — по договору и без права отмены). Как и при полноценной регистрации предложения, заявки подаются онлайн через систему EDGAR, сбор за подачу заявки по форме D не взимается. Информация, которая должна быть указана в такой заявке, включает имена и адреса руководства компании, а также тех, кто рекламирует предложение, направление деятельности компании, ее размер (сведения о доходах или совокупной стоимости чистых активов) и информацию о самом предложении.

Положение A+ позволяет проводить некрупные публичные размещения и является обозначением для расширенной версии положения A, вступившей в силу 19 июня 2015 года. До этого положение A не пользовалось популярностью, так как разрешало только очень маленькие инвестиции, имело множество ограничений и было очень затратным. В рамках закона JOBS (Jumpstart Our Business Startups), введенного в 2012 году, SEC было поручено обновить положение, сделав его более применимым для привлечения инвестиций, и 25 марта 2015 года SEC приняла окончательный свод подзаконных актов, разделив положение A на два уровня: уровень 1 — для предложений до $20 миллионов, которые могут быть привлечены в течение 12 месяцев, и уровень 2 — для предложений до $50 миллионов, разрешенных к привлечению в течение того же срока. Компании, привлекающие менее $20 миллионов, могут выбрать любую из этих двух опций. Основные требования к обоим уровням включают получение компанией допуска к размещению, соблюдение инвестиционного меморандума и требований к раскрытию информации. К дополнительным требованиям, распространяющимся на уровень 2, относятся ограничения по количеству средств, которые может вложить неаккредитованный инвестор (не более 10% от годового дохода или чистой прибыли инвестора), требования к аудиту финансовых отчетов и предоставление в SEC годовых, полугодовых и текущих отчетов на регулярной основе.

Отчетность в рамках положения A предусматривает подачу заявки в SEC по форме A-1, которая включает информацию об эмитенте, а также бухгалтерский баланс и информацию о доходах.

Положение Crowdfunding (CF) также родилось из закона JOBS и, в отличие от традиционного краудфандинга, предполагает, что инвестор не просто жертвует средства на проект, а получает долю в стартапе. При размещениях в рамках CF допускается участие неаккредитованных инвесторов. К обязательным правилам положения CF относятся следующие:

Все сделки должны заключаться онлайн через зарегистрированного в SEC посредника — брокера или сайта для привлечения финансирования;

Компания может собрать суммарные инвестиции на сумму не более $1,070,000 в течение 12 месяцев;

Количество средств, которые может инвестировать розничный инвестор, ограничено и определяется индивидуально на основе его годового дохода или чистой стоимости активов (с конкретным порядком расчетов можно ознакомиться на официальном сайте SEC);

Необходимо раскрывать информацию о размещении перед SEC, инвесторами и посредниками, оказывающими услуги по продвижению предложения.

Также, по общему правилу, ценные бумаги, приобретенные в ходе краудфандинговой сделки, не могут быть перепроданы в течение одного года. Исключения составляют случаи перепродажи эмитенту, аккредитованному инвестору, члену семьи или перепродажа в рамках предложения, зарегистрированного в SEC.

В рамках данной регуляции эмитент обязан раскрыть информацию по форме C, которая должна быть направлена в SEC через систему EDGAR и содержать имя и адрес эмитента, информацию о типе ценных бумаг, запланированном количестве ценных бумаг и запланированной сумме привлеченных средств, а также дедлайн для достижения указанной суммы.

Положение S применимо к тем предложениям ценных бумаг, которые проводятся за пределами США и потому не подчиняются регистрационным требованиям секции 5 Закона о ценных бумагах, которая призвана защищать американских инвесторов. Положение базируется на территориальном подходе и предусматривает два общих требования:

Предложение или продажа должны проходить в рамках «оффшорной сделки». Это означает, что продавец разумно полагает, что покупатель находится за границей на момент предложения или продажи, или что сделка заключается на определенных «признанных оффшорными рынках ценных бумаг» (к таковым относятся некоторые канадские биржи, рынок еврооблигаций, ряд крупнейших фондовых бирж, а также любой биржевой или внебиржевой рынок, признанный оффшорным со стороны SEC).

Эмитент, дистрибьютор, их представители или кто-либо, действующий от их лица, не должны предпринимать никаких «целенаправленных усилий» по продаже ценных бумаг внутри США, что включает запрет на рекламирование предложения американским инвесторам.

Положение S применимо как в отношении первичного предложения и продажи ценных бумаг, так и в отношении их оффшорной перепродажи.

С 1 января 1999 года SEC отменила требование к подаче заявки по форме 8-K в течение 15 дней с момента заключения сделки в рамках положения S. Вместо этого компания должна подавать квартальный или годовой отчеты по одной из соответствующих форм: 10-Q, 10-QSB, 10-K, 10-KSB.

Что такое SAFT

Отдельный регулятивный случай представляют предложения, проводимые в формате SAFT — «простого соглашения для будущих токенов». Концепция SAFTбыла описана в октябре 2017 года юристом Марко Сантори и командой Protocol Labs, которая занималась разработкой проекта Filecoin. Название происходит от аналогичного процесса в традиционном венчурном инвестировании — SAFE (простое соглашение для будущих активов). SAFT — инвестиционный контракт, по которому инвесторы покупают право получить токены после готовности разрабатываемой проектом платформы. Соответственно, токены такого формата по определению являются ценными бумагами, и проект, проводящий SAFT, обязан либо зарегистрировать свое предложение в SEC, либо, как и в случае с продажей security-токенов в рамках обычного ICO, сослаться на одно из положений, освобождающих от регистрации, и предоставить все необходимые документы, предусматриваемые данным положением. При этом сами токены еще даже не выпущены, и разработчик не скрывает, что будет использовать привлеченные средства на развитие платформы, что может занять месяцы и годы. В ходе такого ICO инвесторы получают традиционные бумажные документы, тогда как токены будут созданы и направлены владельцам после готовности основного продукта. Форма для составления договора SAFT доступна на официальном сайте SAFT Project: компания может загрузить ее и заполнить, внеся собственные данные.

Filecoin, собравший рекордные на тот момент $257 миллионов, стал первым проектом, применившим SAFT. Месяцем позже с использованием данного формата было проведено ICO Kin. В недавнее время о привлечении средств с помощью SAFT перед SEC отчитался Telegram, а также проект, занимающийся созданием децентрализованной биржи, 0x, платформа децентрализованных маркетплейсов Origin, платформа хеджирования рисков криптовалютных инвесторов DeHedge и стейблкоин Basecoin.

Первой платформой, оказывающей услуги по проведению ICO в формате SAFT, стала CoinList, представленная компанией Protocol Labs совместно с инвесторской платформой AngelList в конце мая 2017 года (ее использовало, в частности, ICO Filecoin). CoinList берет на себя обеспечение соответствия регулятивным требованиям, тем самым упрощая процедуру и для проектов, и для инвесторов. Однако CoinList допускает к участию в ICO лишь аккредитованных инвесторов. За проверку аккредитации отвечает AngelList, то есть для доступа к инвестированию через CoinList инвестор обязан подтвердить свою аккредитацию на AngelList.

Подобные услуги теперь предоставляет и платформа BnkToTheFuture, которая с 2010 года специализировалась на традиционном инвестировании (в частности, участвовала в финансировании стартапов Bitstamp, BitPay, BitPesa и Uphold) и в августе 2017 года анонсировала новый продукт, который позволит приобретать токены в рамках SAFT. BnkToTheFuture также предъявляет высокие требования к участникам: инвестор обязан подтвердить, что является аккредитованным или обладает крупным чистым капиталом — от $1 миллиона (то есть соответствует понятию high-net-worth individual), или является так называемым «опытным» («sophisticated») инвестором — для определения последнего предусмотрен специальный тест.

Руководитель юридического отдела DeHedge Мария Андрианова рассказала DeCenter, как проходил процесс подачи документов в SEC. Компания провела пресейл в формате SAFT в апреле текущего года, подав заявку по форме D заранее — за две недели до начала продажи инвестиционных договоров. Как пояснила Мария, DeHedge обратился к формату SAFT из-за его удобства и гибкости при выборе момента выпуска токенов (к настоящему времени платформа уже готова, но услуги хеджирования пока оказываются в тестовом режиме, без использования токенов).

DeHedge использовала правило 506©️ положения D, освобождающее от регистрации в SEC и позволяющее рекламировать проект, но продавать SAFT лишь аккредитованным инвесторам. Минимальная сумма вложений составила $300. Как отмечает Мария, основание для освобождения от регистрации должен выбирать американский юрист после детального анализа конкретного проекта: «Без опыта в данной сфере не нужно пытаться это делать самостоятельно», — подчеркнула она. Для подачи заявки по форме D DeHedge подготовили нотариально заверенную форму с деталями заявителя, включающую сведения о компании-эмитенте и о подписанте с ее стороны. Мария рассказала, что проекту потребовалось создать корпоративную структуру (так как компания обязана раскрыть ее перед SEC), а также разработать и предоставить юристу финансовый план и «детальнейшее описание проекта, в особенности его финансовой части». Кроме того, эмитент обязан подготовить отчетность, однако если компания была создана незадолго до подачи заявки, то отчетность может быть нулевой.

«Эти детали нужны даже не столько для формы D, сколько для предоставления информации по запросу аккредитованных инвесторов: проект должен быть готов предоставить такую информацию — это одно из условий положения D», — сообщила Мария. Компания также обязана разработать и строго соблюдать правила KYC (Know Your Customer): Мария обратила внимание на то, что у американских инвесторов нужно обязательно запрашивать документы, подтверждающие статус аккредитованных инвесторов. Юрист DeHedge подготовил американские формы для KYC и меморандум о раскрытии информации, в котором содержалось описание финансовой части проекта, рисков и дисклеймеры по юрисдикциям (DeHedge имеет дисклеймеры для всех штатов). Помимо подобных юридических тонкостей, необходимо подумать и о таком простом вопросе, как наличие адреса для переписки с SEC: он должен быть работающим и постоянным.

По словам Марии, «вопрос во многом упирается в выбор опытного юриста, с которым приятно работать». Определять это DeHedge советует на стадии тендера на оказание юридических услуг, «обязательно созваниваясь с юристом и оценивая скорость его реакции на запросы».

Два способа избежать встречи с SEC

SEC не раз останавливала ICO, предлагавшие незарегистрированные ценные бумаги. В марте по этой же причине Департамент ценных бумаг штата Нью-Джерси направил приказ о прекращении противоправных действий проекту Bitcoiin2Gen, амбассадором которого выступал Стивен Сигал. И даже если вы не видите в своих токенах характеристик ценных бумаг, это не значит, что SEC будет придерживаться того же мнения. «Я и мои коллеги обратились к отделу правоприменения SEC с просьбой продолжить строгий надзор за рынком и применять принудительные действия в отношении тех ICO, которые нарушают федеральный закон о ценных бумагах», — сообщил Клейтон в феврале, в ходе слушаний в Сенате. Учитывая жесткую позицию регулятора, ICO-проектам нужно крайне тщательно оценивать юридический статус своих токенов, а при необходимости за разъяснениями можно обратиться напрямую в SEC. По словамКэрол ван Клиф, CEO компании блокчейн-решений Luminous, «у предприятий, которые могут столкнуться с несоответствием требованиям регулятора, существует необходимость в правильном балансе диалога с SEC и другими правительственными структурами», поскольку «неспособность выстроить этот диалог приведет к гораздо более крупному ущербу».

С другой стороны, многие проекты сознательно отказываются от американской аудитории, прописывая в white paper запрет на приобретение токенов «гражданами или резидентами США». В таком случае они не нарушают закон о ценных бумагах, так как вообще не вторгаются в юрисдикцию SEC, но при этом теряют значимую часть инвесторов.